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刘元海:不确定中寻找确定性

来源:东吴基金    时间:2020-06-02 16:56:47

3月下旬以来,上证指数从2646点触底反弹,到5月中旬上涨到近2900点附近。但从5月中下旬开始A股市场出现一定幅度调整,调整理由主要有:一、两会期间政策刺激力度低于预期;二、中美摩擦有升级趋势。

总理在答记者问中表示,现在中国经济结构发生很大变化,消费在经济增长中起主要拉动作用,而且中小微企业在吸纳就业中占90%以上。这次所采取的规模性政策,用了70%左右的资金比较直接地去支撑居民收入,因为这样做就可以促进消费、带动市场。而投资的重点是“两新一重”,就是新型基础设施、新型城镇化和涉及国计民生的重大项目。也即,老基建不再是稳增长的重点。

我们判断,未来国内稳经济增长政策将倾向于以下两个方向:一,通过货币和财政政策支持中小微企业发展,保证就业和稳定老百姓收入预期,从而促进消费;二,投资上,重点是“两新一重”。因此,跟消费相关的,包括可选和必选消费,以及新基建将是未来不确定环境中相对比较确定的两个方向。

今年是美国大选年,近期新冠肺炎疫情和黑人事件令今年美国大选充满不确定性。我们担心,特朗普会以打击中国作为他竞选连任的牌,因此在大选之前中美摩擦有升级可能,这会抑制A股市场风险偏好提升。

今年以来,A股市场结构性机会比较多。虽然今年以来上证指数收益率是负的,但是大部分公募基金收益率都是正的。今年表现比较好的行业主要集中在医药、食品饮料、科技以及部分周期型行业龙头等。

从估值来看,今年表现比较好的食品饮料、医药行业核心标的估值都处在历史相对高位水平。由于国内政策是以刺激消费为主,随着经济企稳回升,老百姓收入预期稳定,叠加今年一季度储蓄率提升,下半年国内消费需求有超预期可能。另外,从股利贴现模型看,一家ROE20%以上,并且能够保持持续稳定较高增长的公司,它是可以享受高估值的。因此,站在当前时点,我们认为,消费行业龙头公司由于增长相对比较确定,盈利能力又强,可以相对看好。如果有调整机会,那是比较好的配置机会。

对于科技股,今年2月底基本是大部分科技股股价相对高点。但目前,大部分科技股公司股价处在底部区间震荡。5月中旬美国对华为制裁升级,我们判断,短期对华为,特别是华为手机产业链会有一定负面影响。但我们相信,华为有办法来逐步化解这一危机。中长期看,进口替代将是一个大趋势,对于国内有技术优势公司而言,将是大机会,这类科技公司未来投资机会相对比较确定。 另外,随着国内5G网络逐步建成,下半年,5G换机潮将会来临,这也是下半年科技股中相对比较确定的投资方向。我们判断,当前消费电子股股价处在战略底部。此外,今年一季报显示,科技股中特别是细分行业龙头公司,他们的抗风险能力更强,并且市场份额有提高趋势,因此科技股中细分行业龙头投资机会更大,不确定性会更小些。

由于新冠肺炎疫情对全球经济冲击都是巨大的,因此即使各国都出台力度很大的刺激政策,但是考虑新冠肺炎病毒传染性强,在疫苗没研制出来之前,经济恢复还是需要比较长的过程。因此,我们判断,下半年A股市场区间震荡概率比较大。在当前不确定环境中,我们将寻找相对确定的方向和行业龙头公司作为我们重点研究和投资对象。

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